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一周研讀|市場開始醞釀春季攻勢
來源：研究
節後布局春季攻勢
預計春節後政策預期重新升溫，市場開始醞釀春季攻勢。
春節後布局春季攻勢
裘翔⠠劉春彤⠠楊家驥⠠高玉森⠠沈思越⠠連一席⠀
楊帆⠠瑪西高娃⠠於翔⠀
策略聚焦
展望1月份，政策處於空窗期，預計上半月市場仍較為活躍，下半月外部擾動因素將逐步增多，市場情緒逐漸降溫，預計春節後政策預期重新升溫，市場開始醞釀春季攻勢。預計大盤價值風格占優，建議繼續采用紅利+主題的杠鈴策略，並更偏向紅利，密切關注醫藥板塊政策催化。行業配置來看，紅利板塊內穩定高股息和消費類高股息占優，弱化能源型紅利行業，主題看好活躍資金向端側AI、新零售和聚焦，但在1月中下旬要警惕主題交易退潮。
風險因素：中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果及經濟複蘇不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區衝突進一步升級；我國房地產庫存消化不及預期。
情緒逐漸降溫，大盤風格占優
裘翔⠩똧Ž‰森
風格配置
站在當前時點，市場對後續國內宏觀經濟的預期整體較弱且存在分歧，情緒因素對風格的影響更大。近期隨著虧錢效應持續累積，市場情緒不斷降溫，再疊加1月上市公司業績預告、史上最嚴“退市新規”實施、監管對小市值上市公司信息披露等領域違法違規行為處罰趨嚴等密集的情緒擾動事件很容易加劇消極情緒的釋放。我們認為，短期內如果沒有提振情緒的事件出現，1月大盤風格大概率占優。
風險因素：曆史數據的代表性偏誤；中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果及經濟複蘇不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區衝突進一步升級；我國房地產庫存消化不及預期。
紅利行至何處？
劉春彤⠠裘翔
板塊配置
我們認為，目前紅利指數的估值處於合理區間，雖然絕對股息率出現下滑，但因債券利率加速下行導致相對吸引力仍有提升。此外，伴隨更多非絕對收益類資金不斷參與至紅利行情中，一致性共識也放大了紅利股的波動率，股性更加活躍，也意味著擇時能力更加重要。在紅利板塊內部，應更加關注壟斷型及消費型紅利，適度淡化能源資源型紅利配置。
風險因素：中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果及經濟複蘇不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區衝突進一步升級；我國房地產庫存消化不及預期。
穩定紅利，輕重皆可
陳聰⠠張全國⠠劉河維⠠李俊波⠠朱翀佚
商業地產
核心購物中心雖然受消費大勢影響，但卻極少被新增供給所替代。這種強者恒強的特點，使得大量商場租金和銷售額表現持續跑贏社零增速。擁有優質資產組合的商業地產公司具備穩定紅利屬性。商管平台不僅依托長租約和穩定管理費提取保持存量業務高度穩定，更在高天花板的存量不動產經營煥新等領域保持輕資產擴張，我們相信其是全市場比較少見的，發展又快又穩的成長型紅利標的。
風險因素：部分購物中心運營效果不佳，租金下降的風險；部分缺乏特色的購物中心可能麵臨新供給衝擊，租金表現出現意外波動的風險；部分企業缺乏分紅派息政策的透明度，未來股息率不達預期的風險；香港商業地產市場基本麵和美聯儲的降息決策有關，也和香港本地的租賃需求有關，其供求兩方麵的不確定性要大於內地商業地產市場。
提振內需方向下，推薦把握
餐飲鏈修複彈性
薑婭⠠盛夏⠠劉濟瑋⠠顧訓丁⠠常欣儀⠠王加熊⠀
江皓雲⠠黎劉定吉⠀
社服
中央重視內需、刺激消費態度明確，餐飲板塊作為順周期代表，受益直接、修複彈性較大。終端餐飲細分賽道龍頭率先上調價格，反映競爭總體走向平穩，價格戰加劇可能性較低。多數原材料供給偏豐、價格預期偏弱，利好下遊盈利改善。而餐飲供應鏈板塊將跟隨下遊餐飲複蘇直接受益，看好2025年需求改善及競爭緩解，但不同子板塊表現預計有所差異，建議從板塊（平衡確定性及彈性）及公司（渠道結構、估值、基本麵）雙重維度進行篩選。
風險因素：經濟增速下行超預期，消費降級趨勢超預期；行業競爭加劇的風險；公司擴張不及預期；食品安全問題。
入口之爭引爆AI投資機遇
王冠然⠠秦培景⠠劉易⠠徐濤⠠華鵬偉⠠楊澤原⠀
尹欣馳⠠黃亞元⠠侯蘇洋⠠王子昂⠠任恒毅⠀
主題策略
我們認為，豆包AI的生態擴張將引發新一輪巨頭的技術投資周期。AI產業具有強網絡效應和規模效應，當頭部AI應用獲得用戶領先優勢後，其模型精準度、邊際成本以及用戶粘性等競爭優勢將逐漸加強。豆包用戶數持續高增長，已遠遠領先於其它大模型廠商，基於豆包AI的應用生態將有望加速，一方麵，將催化字節跳動對AI訓練及推理算力基礎設施投資，另一方麵，豆包AI的快速增長將刺激其它巨頭廠商加大對AI基礎設施投資。受益於國內AI訓練及推理需求拉動基礎設施建設，我們認為國內AIDC供應鏈有望迎來較大的投資機會，技術升級也有望提升產業鏈環節價值量。因此，我們建議關注兩條投資主線：國內AIDC產業鏈組合以及頭部廠商AI應用生態鏈組合。
風險因素：AI技術發展不及預期；國內新型基礎建設不及預期；流量增長不及預期；雲廠商、運營商資本開支不及預期；高速連接新方案技術研發進度不及預期；地緣政治風險；國內相關企業液冷技術進展不及預期；液冷行業競爭加劇；服務器電源國產替代進度不及預期；供電係統方案變更風險。
行情的十字路口，
產業的爆發奇點
劉海博⠠紀敏⠠付宸碩⠠華鵬偉⠠李越⠠李景濤⠀
劉易⠠陸竑⠠周榮炎⠠安家正⠀
人形機器人
我們認為產業趨勢和下一階段的密集催化未變，人形機器人產業快速發展，全球主要整機廠商陸續開始出貨，人形機器人迎來商業化。目前行情並非特斯拉一家引領，2025年放量趨勢較為明確，有望迎來新一輪密集催化期；且泛AI應用的行情主線仍將延續，機器人是其重要的分支賽道之一。我們堅定看好板塊後續機會，繼續推薦並建議關注各大主線的主要相關公司。
風險因素：機器人政策支持力度低於預期；任務攻關進度不及預期；人形機器人市場需求低於預期；國產人形機器人產業化低於預期；人形機器人主流技術方案發生重大變化；國產機器人廠商響應程度低於預期。
從國產算力需求看先進製程增量空間
徐濤⠠楊澤原⠠雷俊成⠠王子源⠠夏胤磊⠠程子盈
電子
我們通過Top-down（從英偉達國內收入及份額變化測算）和Bottom-up（國內頭部算力芯片玩家出貨預期及ASP）的方式分別測算2025-26年國產AI算力芯片市場規模，並依此測算國內先進製程訂單的潛在內需空間。建議核心關注晶圓代工、國產算力芯片、國產設備及零部件、先進封裝四大方向。
風險因素：算力芯片供應鏈風險；芯片產能供給不足的風險；互聯網大廠資本開支不及預期；相關產業政策出台進展和力度不及預期；AI技術及應用發展不及預期；芯片技術迭代不及預期；國產先進製程量產進展不及預期；行業競爭加劇等。
微信小店傭金減免，
激勵私域交易
薑婭⠠楊清樸⠠盛夏⠠馮重光⠠徐曉芳
社交電商
1月1日，微信小店發布新一輪“私域激勵計劃”，有望激勵商家端在入駐、運營、定價等層麵的積極動作。疊加春節等強社交場景臨近，微信小店在供需兩端熱度有望得到強化。隨著微信積極下場進行社交電商的運營，電商在場景端迎來新一輪的變化與機遇。預計能夠敏銳捕捉新流量趨勢的品牌端有望率先受益，建議關注食品飲料、營養保健、美妝護膚、黃金珠寶等品類在社交場景下的需求激發。
風險因素：新功能推廣不及預期；政策監管趨嚴風險；消費者需求複蘇不及預期；行業競爭加劇風險。
